中远海能(600026) 投资要点◈◈✿： 事件◈◈✿：2025年上半年公司实现营业收入116.42亿元◈◈✿，同比下降2.55%◈◈✿；实现归母净利润18.69亿元◈◈✿，同比下降29.16%◈◈✿；实现扣非归母净利润17.73亿元◈◈✿，同比下降32.24%◈◈✿。25H1◈◈✿，公司以二手船转让方式完成出售“新宁洋”油轮◈◈✿。分季度看◈◈✿，2025年二季度公司实现归母净利润11.62亿元◈◈✿，同比-16.45%◈◈✿，环比64.16%◈◈✿。 油轮航线收益同比下滑致业绩短期承压◈◈✿，LNG业务贡献程度提升◈◈✿：2025H1◈◈✿，公司实现归母净利润18.69亿元◈◈✿，同比下降29.16%◈◈✿，主要原因是◈◈✿：1）油轮板块◈◈✿：2025年上半年凯发K8国际官网◈◈✿，◈◈✿，VLCC运价在以伊冲突影响下剧烈波动◈◈✿，相较于2024年红海绕行时期的高基数◈◈✿，公司主要航线日均收益较去年同期下降◈◈✿：TD3C路线）LNG板块业绩增长明显◈◈✿：贡献归母净利润4.24亿元◈◈✿，环比增加3.16%◈◈✿，同比增加5.7%◈◈✿，对整体业绩的支撑有所提升◈◈✿。 OPEC+增产利好VLCC◈◈✿，运价有望持续走强◈◈✿：4月以来◈◈✿，OPEC+接连加速增产◈◈✿，至9月◈◈✿，OPEC+产量配额或将提高220万桶/日◈◈✿。随着增产计划逐步落地◈◈✿，或持续推动原油价格下跌◈◈✿，加速炼厂淡季补库◈◈✿，或提振原油贸易需求◈◈✿，利好油运市场需求面安倍麻美◈◈✿。供给方面◈◈✿，VLCC船队老龄化叠加新船交付有限◈◈✿，难补老船缺口◈◈✿，运力增幅不及预期◈◈✿。同时◈◈✿，西方对俄罗斯与伊朗的后续制裁政策亦是对油轮市场的重要潜在影响因素◈◈✿。若西方对伊俄油贸制裁加严◈◈✿，或将利好原油油运市场◈◈✿。 公司定增申请获得证监会批准◈◈✿：公司于2025年8月19日收到中国证券监督管理委员会出具的《关于同意中远海运能源运输股份有限公司向特定对象发行股票注册的批复》（证监许可〔2025〕1703号）◈◈✿，证监会同意定增申请◈◈✿。本次定增计划募集不超过80亿元◈◈✿，用于投资建设6艘VLCC◈◈✿、2艘LNG和3艘Aframax◈◈✿。母公司中远海运集团承诺认购本次发行A股数量的50%凯发K8国际◈◈✿。 盈利预测与评级◈◈✿：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为50.34/61.48/66.81 亿元◈◈✿，同比增速分别为24.72%/22.12%/8.68%◈◈✿，当前股价对应的PE分别为10.08/8.26/7.60倍◈◈✿。鉴于VLCC景气度有待进一步提升◈◈✿，维持“买入”评级◈◈✿。 风险提示◈◈✿。OPEC+地区增产不及预期◈◈✿，美国制裁全球经济复苏不及预期◈◈✿，地缘政治冲突◈◈✿，环保及节能减排不及预期◈◈✿。

　　中远海能(600026) 事件 近日◈◈✿，中远海能披露2024年报◈◈✿。本报告期内◈◈✿，实现营业总收入232.44亿◈◈✿，同比增+2.25%◈◈✿；归母净利40.37亿◈◈✿，同比增+19.37%◈◈✿；扣非归母净利39.79亿◈◈✿，同比减-3.77%◈◈✿；基本每股收益0.85元◈◈✿，加权ROE为11.25%◈◈✿，经营活动产生的现金流量净额为86.25亿元◈◈✿。 分红政策◈◈✿，公司24年拟派发现金股息约20.5亿人民币◈◈✿，全年分红2次◈◈✿，约占当年度净利润比例累计为50.8%◈◈✿；每股分红0.43元（含税◈◈✿，第一次分红0.22◈◈✿，第二次分红0.21）;若以年报披露日A股的收盘股价计算◈◈✿，2次分红对应股息率累计约为3.77%◈◈✿。 2025年Q1业绩◈◈✿，营收57.53亿◈◈✿，同比减-4.01%◈◈✿，扣非归母净利润增7.07亿◈◈✿，同比减-42.75%◈◈✿。 点评 公司是沪港两地上市公司◈◈✿，A股股本34.75亿◈◈✿，H股股本12.96亿◈◈✿。业务方面◈◈✿，主要从事原油◈◈✿、成品油◈◈✿、液化天然气◈◈✿、液化石油气◈◈✿、化学品等散装液体危险货物的海上运输◈◈✿，以油轮运输和LNG运输为两大核心主业◈◈✿。2024年的业绩拆分如下◈◈✿： 邮轮板块◈◈✿，营收占比88.1%◈◈✿，毛利占比81.5%◈◈✿。截至报告期末◈◈✿，本集团共有油轮运力159艘◈◈✿，2374万载重吨◈◈✿；在建油轮运力12艘◈◈✿，236.4万载重吨◈◈✿；油轮运力规模世界第一◈◈✿。 LPG运输板块◈◈✿，营收占比10.5%◈◈✿，毛利占比17.8%◈◈✿；本集团参与投资建造的87艘LNG船舶中◈◈✿，已投入运营50艘◈◈✿、842万立方米◈◈✿。 本集团还拥有8艘化学品运输船◈◈✿、约7.3万载重吨◈◈✿。 投资评级 24年公司实现运输量同比上升3.8%◈◈✿，运输周转量同比上升13.6%◈◈✿；我们看好公司未来发展◈◈✿，尤其是本次定增募集资金总额不超过人民币80亿元凯发K8国际◈◈✿，拟购建11条新船◈◈✿。此举必导致公司运力的进一步提升◈◈✿，从而增厚未来利润◈◈✿；我们继续推荐◈◈✿，给予“增持”评级◈◈✿。 风险提示 宏观经济波动风险◈◈✿；地缘政治冲突风险◈◈✿；运价波动和航运安全风险◈◈✿；

　　中远海能(600026) 投资要点◈◈✿： 事件◈◈✿。2025年第一季度◈◈✿，公司实现营业收入57.53亿元◈◈✿，同比下降4.01%◈◈✿；实现归母净利润7.08亿元◈◈✿，同比下降43.31%◈◈✿；实现扣非净利润7.07亿元◈◈✿，同比下降42.75%◈◈✿。 油轮航线收益同比下滑致业绩短期承压◈◈✿，LNG业务贡献程度提升◈◈✿。2025Q1◈◈✿，公司实现归母净利润7.08亿元◈◈✿，同比下降43.31%◈◈✿，主要原因是受市场影响◈◈✿，油轮外贸船队运费水平较去年同期有所下滑◈◈✿：1）油轮板块承压明显◈◈✿。由于2024年油轮市场日均收益处于历史高位◈◈✿，而2025年全球政策不确定性加剧致运费承压下行◈◈✿，公司主要航线日均收益较去年同期下滑明显◈◈✿：TD3C路线）LNG运输板块业绩增长明显◈◈✿，贡献归母净利润2.0亿元◈◈✿，环比增加58.7%◈◈✿，同比增加12.3%◈◈✿，对整体业绩的支撑有所提升◈◈✿。 OPEC+启动增产◈◈✿，油运基本面供紧需增◈◈✿，VLCC运价有望持续走强◈◈✿。4月OPEC+增产计划按预期启动并实现超预期增产◈◈✿。随着后续增产计划逐步落地◈◈✿，或持续推动原油价格下跌◈◈✿。原料端成本下移扩大炼厂利润空间◈◈✿，加速炼厂补库◈◈✿，或提振原油进口需求◈◈✿，利好油运市场需求面◈◈✿。供给方面◈◈✿，VLCC船队老龄化叠加新船交付有限◈◈✿，难补老船缺口◈◈✿，运力增幅不及预期◈◈✿。此外◈◈✿，美国对伊俄油轮制裁升级◈◈✿，或加速合规市场老旧运力出清◈◈✿。需求向好叠加运力收缩◈◈✿，VLCC运价有望持续走强◈◈✿。 公司定增申请获上交所受理◈◈✿。上交所依据相关规定对公司报送的定增募集说明书及相关申请文件进行了核对◈◈✿，认为该项申请文件齐备◈◈✿，符合法定形式◈◈✿，决定予以受理并依法进行审核◈◈✿。本次定增计划募集不超过80亿元◈◈✿，用于投资建设6艘VLCC◈◈✿、2艘LNG和3艘Aframax◈◈✿。母公司中远海运集团承诺认购本次发行A股数量的50%◈◈✿。 盈利预测与评级◈◈✿：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为50.35/64.12/70.20亿元k8凯发国际◈◈✿，◈◈✿，同比增速分别为24.73%/27.36%/9.49%◈◈✿，当前股价对应的PE分别为9.89/7.77/7.09倍◈◈✿。鉴于VLCC景气度有待进一步提升◈◈✿，维持为“买入”评级◈◈✿。 风险提示◈◈✿。OPEC+地区增产不及预期◈◈✿，美国制裁全球经济复苏不及预期◈◈✿，地缘政治冲突◈◈✿，环保及节能减排不及预期◈◈✿。

　　中远海能(600026) 投资要点◈◈✿： 事件◈◈✿：中远海能（600026.SH）发布2024年报◈◈✿，公司全年实现营业收入232.44亿元◈◈✿，同比增长2.25%◈◈✿；归母净利润40.37亿元◈◈✿，同比增长19.37%◈◈✿；扣非净利润为39.79亿元◈◈✿，同比下降3.77%◈◈✿。分季度来看◈◈✿，Q4归母净利润为6.21亿元凯发K8国际◈◈✿，环比下降23.13%◈◈✿。 公司稳健部署运力应对运价波动◈◈✿，处置非经常性损益项目增加收益◈◈✿：2024年◈◈✿，国际油运市场整体延续了较为景气的行情◈◈✿，并呈现出了季节性特征淡化的走势◈◈✿。上半年◈◈✿，中小型油轮因红海航道危机选择绕航◈◈✿，成品油轮运价出现阶段性高位◈◈✿；但在下半年◈◈✿，随着部分原油运力转投成品油运输领域◈◈✿，成品油轮运价迅速回落并持续下行◈◈✿。在此情况下◈◈✿，公司精准研判市场超势◈◈✿，稳健部署运力◈◈✿，确保油轮船队整体经营继续保持良好态势◈◈✿。同时◈◈✿，公司2024年处置船舶◈◈✿、政府补贴◈◈✿、预计损失等非经常性损益项目净收益约为0.1亿元◈◈✿。 VLCC供给收缩◈◈✿，需求量距双增◈◈✿，OPEC+复产潜在利好◈◈✿：VLCC供给侧持续收缩◈◈✿：由于有限船厂产能被大量集装箱船订单挤占◈◈✿，预计至2026年油轮新船交付量非常有限◈◈✿。同时◈◈✿，VLCC船队持续老化◈◈✿，新单难满足更新需要◈◈✿，并且在2023年IMO环保法规实施后◈◈✿，老船船速受限◈◈✿，全行业的供给或将进一步失去弹性◈◈✿。此外◈◈✿，受美国制裁影响◈◈✿，伊朗VLCC船队运力冻结◈◈✿，合规市场的有效运力供应超紧◈◈✿。VLCC需求侧量距双增◈◈✿：全球炼油厂的产能逐渐东移的超势拉长运输航距◈◈✿，善加非OPEC+国家在持续增产◈◈✿，加强西油东运逻辑◈◈✿。同时◈◈✿，若俄油制裁解除◈◈✿，返回欧洲市场◈◈✿，美洲货量或将转向亚洲◈◈✿，利好VLCC◈◈✿；OPEC+复产潜在利好◈◈✿：OPEC+计划4月复产◈◈✿，预期为合规油贸提供增量◈◈✿，将利好VLCC运输需求◈◈✿。 盈利预测与评级◈◈✿：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为50.35/64.12/70.20亿元◈◈✿，同比增速分别为24.73%/27.36%/9.49%◈◈✿，当前股价对应的PE分别为10.68/8.39/7.66倍◈◈✿。鉴于VLCC景气度有待进一步提升◈◈✿，维持为“买入“评级◈◈✿。 风险提示◈◈✿。散运市场恢复不及预期◈◈✿，非OPEC地区增产不及预期◈◈✿，全球经济复苏不及预期◈◈✿，地缘政治冲突◈◈✿，环保及节能减排不及预期◈◈✿。

　　中远海能(600026) 业绩简评 2025年3月26日◈◈✿，中远海能发布2024年年度报告◈◈✿。2024年公司营业收入为232.44亿元◈◈✿，同比增长2.25%◈◈✿；归母净利润为40.37亿元◈◈✿，同比增长19.37%◈◈✿。其中Q4公司实现营业收入61亿元◈◈✿，同比增长9.8%◈◈✿；实现归母净利润6.21亿元◈◈✿，同比增长271.1%◈◈✿。 经营分析 内外贸油运毛利下滑◈◈✿，LNG利润增长◈◈✿。（1）量◈◈✿：2024年公司实现运输量（不含期租）1.80亿吨◈◈✿，同比上升3.8%◈◈✿；运输周转量（不含期租）6040亿吨海里◈◈✿，同比上升13.6%凯发手机娱乐app下载◈◈✿。（2）价◈◈✿：由于中国进口原油需求小幅下滑◈◈✿，2024年VLCCTD3C航线（中东-中国）市场平均日收益约34900美元/天◈◈✿，同比下降3%◈◈✿；LR2TC1航线（中东-日本）市场平均日收益约40400美元/天◈◈✿，处于历史高位◈◈✿。（3）利◈◈✿：2024年◈◈✿，公司外贸油运业务实现毛利35.86亿元◈◈✿，同比下降13.5%◈◈✿；内贸油运业务实现毛利14.75亿元◈◈✿，同比下降0.9%◈◈✿。公司LNG运输业务贡献归母净利润8.11亿元◈◈✿，同比上升2.66%◈◈✿。 毛利率同比下降◈◈✿，期间费用率同比改善◈◈✿。2024年◈◈✿，公司毛利率为27.24%◈◈✿，同比下降2.3pct.主要或由于CHINAPOOL陆续新增多艘VLCC运力◈◈✿，船舶租费同比上涨◈◈✿。公司期间费用率同比下降0.15pct◈◈✿，其中销售费用率为0.36%（+0.02pct）◈◈✿，管理费用率为4.63%（+0.30pct）◈◈✿，财务费用率为4.63%（-0.60pct）◈◈✿。由于公司2023年产生资产减值损失约10亿元◈◈✿，而2024年没有该项◈◈✿，2024公司归母净利率为17.12%◈◈✿，同比增长2.5pct◈◈✿。 供需基本面不断优化◈◈✿，支撑油运行业景气度◈◈✿。展望2025年◈◈✿，根据克拉克森预测◈◈✿，需求方面2025年原油吨海里需求预计同比增长0.7%◈◈✿，成品油吨海里需求预计同比增长0.1%◈◈✿；供给方面2025年计划交付总载重吨同比增加160%◈◈✿，交付量主要集中在LR2等中小型油轮◈◈✿，VLCC预计仅交付5艘◈◈✿。近年来◈◈✿，影子船队的扩张延长了油轮的整体使用年限◈◈✿，拆船进度严重落后◈◈✿，目前的平均拆船船龄接近25岁◈◈✿。欧美国家对黑色石油运输的制裁持续加码◈◈✿，叠加油轮船队老龄化程度不断加剧◈◈✿，在环保法规陆续生效的背景下◈◈✿，老旧运力拆解的潜力与可能性将持续上升◈◈✿，进而推动供需基本面不断优化◈◈✿。 盈利预测 考虑后续运力供给增加◈◈✿，下调公司2025-2026年净利预测至55.4亿元◈◈✿、60.5亿元（原66.7亿元◈◈✿、76.1亿元）◈◈✿。新增2027年预测62.2亿元◈◈✿。维持“买入”评级◈◈✿。 风险提示 运费价格波动◈◈✿；宏观经济波动◈◈✿；燃油价格波动◈◈✿；人民币汇率波动◈◈✿；环保政策◈◈✿；限售股解禁◈◈✿。

　　中远海能(600026) 事件概述◈◈✿：2025年3月26日◈◈✿，公司发布2024年年报◈◈✿。1）收入端◈◈✿：24年公司实现营收232.4亿元◈◈✿，同比+2.2%◈◈✿，实现销售毛利63.3亿元◈◈✿，同比-4.3%◈◈✿；毛利率27.2%◈◈✿；2）费用端◈◈✿：2024年公司财务/管理/研发/销售费用率分别为4.6%/4.6%/0.2%/0.4%◈◈✿，同比分别-0.6pct/+0.3pct/+0.1pct/持平◈◈✿；3）利润端◈◈✿： 24年公司实现归母净利40.4亿元◈◈✿，同比+19.4%◈◈✿；归母净利率17.4%◈◈✿；扣非后归母净利39.8亿元◈◈✿，同比-3.8%◈◈✿，扣非归母净利率17.1%◈◈✿。 分季度看◈◈✿，4Q24◈◈✿，公司实现营收61.0亿元◈◈✿，同比+9.8%◈◈✿，销售毛利率为20.1%◈◈✿；实现归母净利润6.2亿元◈◈✿，归母净利率为10.2%◈◈✿；实现扣非归母净利6.29亿元◈◈✿。 分业务结构看◈◈✿： 1）外贸油运◈◈✿，2024年◈◈✿，外贸油轮船队完成运输收入145.74亿元◈◈✿，同比+4.1%◈◈✿；运输毛利为35.86亿元◈◈✿，同比-13.5%◈◈✿；毛利率为24.6%◈◈✿，同比-5.0pct◈◈✿。 2）内贸油运◈◈✿，2024年内贸油轮船队完成运输收入59.09亿元◈◈✿，同比-4.8%◈◈✿；运输毛利为14.75亿元◈◈✿，同比-0.9%◈◈✿；毛利率为25.0%◈◈✿，同比+1.0pct◈◈✿。 3）LNG运输◈◈✿，LNG运输板块贡献的归母净利润为8.11亿元◈◈✿，同比+2.66%◈◈✿。 4）LPG和化学品运输◈◈✿，2024年◈◈✿，公司LPG和化学品运输分别实现2.06和3.14亿元营收◈◈✿，同比分别-18.6%和-19.1%◈◈✿；毛利率分别为25.2%和16.9%◈◈✿。 公司分红◈◈✿：公司2024年分红比率为50.82%◈◈✿。2024全年合计每股股利0.43元◈◈✿，较23年提升0.08元/股◈◈✿。按照2025/3/27公司股价11.41元/股◈◈✿、全年每股股利0.43元计算◈◈✿，2024年公司股息率为3.8%◈◈✿。 运力规模◈◈✿：截至24年12月31日◈◈✿，1）油轮运力◈◈✿，油轮运力规模世界第一◈◈✿，覆盖了全球主流的油轮船型◈◈✿，是全球船型最齐全的油轮船东◈◈✿。公司共有油轮运力159艘◈◈✿，共计2374万载重吨◈◈✿；在建油轮运力12艘◈◈✿，共计236.4万载重吨◈◈✿。2） LNG运力◈◈✿，公司已投入运营的LNG船舶有50艘◈◈✿，共计842万立方米◈◈✿，在建LNG船舶37艘◈◈✿，共计663万立方米◈◈✿；另有1条光租租入LNG船舶◈◈✿，17.4万立方米安倍麻美◈◈✿，现已投入运营◈◈✿。3）LPG运力◈◈✿，公司拥有LPG运力11艘◈◈✿，4.26万立方米◈◈✿；在建LPG运力2艘◈◈✿，1.53万立方米◈◈✿。4）化学品运力◈◈✿，公司共有化学品运力8艘◈◈✿，7.29万载重吨◈◈✿；在建化学品运力1艘◈◈✿，1.15万载重吨◈◈✿。 投资建议◈◈✿：我们预计公司25-27年实现营业收入260◈◈✿、269◈◈✿、283亿元◈◈✿，同比增速分别为11.8%◈◈✿、3.3%◈◈✿、5.3%◈◈✿，归母净利润50.26◈◈✿、54.16◈◈✿、57.69亿元◈◈✿，当前股价对应PE分别为11◈◈✿、10◈◈✿、9倍◈◈✿。公司为全球油运龙头和中国LNG运输业务的引领者◈◈✿，油轮运力规模世界第一◈◈✿，公司在中国油气进口运输市场中竞争优势显著◈◈✿，看好公司长期发展◈◈✿。首次覆盖◈◈✿，给予“推荐”评级◈◈✿。 风险提示◈◈✿：汇率波动风险◈◈✿，油运运价波动风险◈◈✿，地缘政治风险◈◈✿。

　　中远海能(600026) 核心观点 中远海能发布2024年年报◈◈✿，业绩表现偏弱◈◈✿。中远海能2024年实现营业收入232.44亿元◈◈✿，同比+5.22%◈◈✿；归母净利润约40.37亿元◈◈✿，同比+20.47%◈◈✿；扣非归母净利润39.79亿元◈◈✿，同比-3.77%◈◈✿。 2024年海能外贸油运业务量增价减◈◈✿，景气度较低◈◈✿。中远海能2024年外贸油运周转量同比增长14.4%◈◈✿，但是实现毛利为35.9亿元◈◈✿，同比下滑13.5%◈◈✿，其中物流公司凯发K8旗舰厅◈◈✿，◈◈✿，原油/成品油/船舶期租毛利17.0亿/8.4亿/10.7亿元◈◈✿，同比分别-29.6%/+0.1%/+16.0%◈◈✿。不难发现◈◈✿，原油运输是主要的拖累项◈◈✿，其背后的原因一方面是全球经济表现疲软导致OPEC+减产◈◈✿，原油运输需求下降◈◈✿；另一方面是2024H2俄油◈◈✿、伊朗油等低成本黑市油更受青睐凯发手机app◈◈✿，◈◈✿，挤压了合规油的运输需求◈◈✿，结构化问题显著◈◈✿。 内贸及LNG稳健增长提供安全垫◈◈✿，收购LPG及石油气运输业务拓宽新领域◈◈✿。 公司内贸油（原油+成品油）运输周转量同比增长4.2%◈◈✿；毛利14.8亿元◈◈✿，同比下滑0.9%◈◈✿，亦是受到了需求侧的抑制◈◈✿。LNG业务贡献归母净利润8.1亿元◈◈✿，同比增长2.7%◈◈✿，表现较为稳健◈◈✿。此外◈◈✿，海能2024年完成对中远海运集团LPG和化学品海运业务的收购◈◈✿，进一步拓宽业务领域◈◈✿，完善能源物流环节◈◈✿，LPG和化学品分别为公司贡献毛利5229/5301万元◈◈✿。 展望2025年◈◈✿，供需格局有望改善◈◈✿，看好运价向上弹性◈◈✿。需求侧◈◈✿，一方面4月起OPEC+有望开始增产◈◈✿，全球原油海运需求有望随之回升◈◈✿，另一方面凯发K8国际◈◈✿，年初以来◈◈✿，美国加强对伊朗油的制裁◈◈✿，此前的黑市需求有望回归至合规市场需求◈◈✿。供给侧来看◈◈✿，在不考虑拆解的情况下◈◈✿，2025年原油轮供给增长率不足1%◈◈✿，且随着全球对黑市油的制裁逐步推进◈◈✿，黑市船或逐步开始退出市场◈◈✿，有望带来供需结构改善◈◈✿。当前全球油运船东具备较强信心◈◈✿，且经过新增供给断层期后◈◈✿，供给侧相对紧张◈◈✿，我们继续看好运价的潜在向上弹性◈◈✿。 风险提示◈◈✿：全球经济超预期下滑◈◈✿、安全事故◈◈✿、油轮供给超预期释放◈◈✿。 投资建议◈◈✿： 考虑到2025年全球VLCC的供应偏紧◈◈✿，且随着OPEC+及美国增产◈◈✿，原油海运需求有望提升◈◈✿，我们预计行业运价中枢有望上移◈◈✿，且旺季的向上弹性有望提升◈◈✿，考虑到目前尚不明确中东及美国的增产幅度◈◈✿，将2025-2026年盈利预测由53.3/58.6亿元下调至47.6/49.4亿元◈◈✿，并引入2027年盈利预测50.6亿元◈◈✿，对应PE估值为11.4/11.0/10.8倍◈◈✿，维持“优于大市”评级◈◈✿。

　　中远海能(600026) 事件◈◈✿：中远海能（600026.SH）发布2024年年报◈◈✿。 营业收入◈◈✿：2024年实现232.44亿元◈◈✿，同比增长2.25%◈◈✿，其中2024年第四季度实现61.00亿元◈◈✿，同比下滑1.59%◈◈✿。 归母净利润◈◈✿：2024年实现40.37亿元◈◈✿，同比增长19.37%◈◈✿，其中2024年第四季度实现6.21亿元◈◈✿，同比由亏转盈◈◈✿。 扣非归母净利润◈◈✿：2024年实现39.79亿元◈◈✿，同比下滑3.77%◈◈✿，其中2024年第四季度实现6.29亿元◈◈✿，同比下滑22.37%◈◈✿。 运量◈◈✿：2024年实现运量（不含期租）1.80亿吨◈◈✿，同比增长3.8%◈◈✿，实现运输周转量（不含期租）6040亿吨海里◈◈✿，同比增长13.6%◈◈✿。 点评◈◈✿： 油运业务◈◈✿：外贸油运积极拓展西方市场◈◈✿，保持货源多元化◈◈✿。 油轮船队◈◈✿：截至2024年末◈◈✿，公司自有油轮船队规模维持世界第一◈◈✿，包括159艘油轮◈◈✿，2374万载重吨◈◈✿；集团◈◈✿、合营及联营公司船队油轮176艘◈◈✿，2488万载重吨◈◈✿。 VLCC航线多元化局势良好◈◈✿：大西洋航线%◈◈✿，中东航线%◈◈✿；大三角航线%◈◈✿；实现毛利润35.86亿元凯发K8国际◈◈✿，同比下滑13.5%◈◈✿。 内贸油运业务◈◈✿：2024年实现营收59.09亿元◈◈✿，同比下滑4.8%◈◈✿；实现毛利润14.75亿元◈◈✿，同比下滑0.9%◈◈✿。 其他业务◈◈✿：LNG运输业务稳健增长◈◈✿。 LNG运输业务◈◈✿：船队规模稳步扩张◈◈✿。2024年实现营收22.29亿元◈◈✿，同比增长22.4%◈◈✿；实现毛利润10.76亿元◈◈✿，同比增长25.23%◈◈✿；实现归母净利润8.11亿元◈◈✿，同比增长2.66%◈◈✿。 LPG运输业务◈◈✿：期租租金超市场均值◈◈✿，即期船通过专业得经营管理◈◈✿，有效应对市场波动◈◈✿。2024年实现营收2.06亿元◈◈✿，同比下滑18.6%◈◈✿；实现毛利润0.52亿元◈◈✿，同比下滑8.7%◈◈✿。 化学品运输业务◈◈✿：积极拓展新客户及推动COA签约◈◈✿。2024年实现营收3.14亿元◈◈✿，同比下滑19.1%◈◈✿；实现毛利润0.53亿元◈◈✿，同比增长47.9%◈◈✿。 盈利预测与投资评级◈◈✿：我们预计公司2025～2027年实现营业收入265.50◈◈✿、281.14◈◈✿、288.00亿元◈◈✿，同比增长14.22%◈◈✿、5.89%◈◈✿、2.44%◈◈✿，实现归母净利润46.84凯发K8国际◈◈✿、51.88◈◈✿、54.77亿元◈◈✿，同比增长16.05%◈◈✿、10.75%◈◈✿、5.56%◈◈✿，对应EPS为0.98◈◈✿、1.09◈◈✿、1.15元◈◈✿，2025年3月26日收盘价对应PE为11.64◈◈✿、10.51◈◈✿、9.96倍◈◈✿，维持“增持”评级◈◈✿。 风险因素◈◈✿：OPEC+原油减产超预期◈◈✿；船队规模扩张超预期◈◈✿；环保监管执行力度不及预期◈◈✿；地缘政治风险◈◈✿。

　　中远海能(600026) 本期内容提要: 中远海能主营国际和内贸油轮航运以及外贸LNG运输业务◈◈✿，油轮船队运力规模世界第一◈◈✿，LNG船舶规模全国领先◈◈✿，其中外贸油运业绩周期波动性强◈◈✿。考虑到行业供给持续紧张◈◈✿，需求端存在扩张机会◈◈✿，我们认为公司当前资产价值被低估◈◈✿。 全球头部油轮船东◈◈✿，全国领先的油气进口运输企业◈◈✿。中远海运能源运输股份有限公司（中远海能于2016年完成重大资产重组后主营国际和中国的沿海原油及成品油运输◈◈✿，以及国际液化天然气（LNG）运输◈◈✿，油轮船队运力规模世界第一◈◈✿，LNG船舶规模全国领先◈◈✿。截至2024年三季度末◈◈✿，公司拥有油轮运力156艘◈◈✿，合计运力2302万载重吨◈◈✿。分业务看◈◈✿，公司外贸油运业绩周期弹性强◈◈✿，内贸油运◈◈✿、外贸LNG运输业务整体稳健◈◈✿。 外贸油运◈◈✿：公司业绩核心变量◈◈✿，行业周期波动属性强◈◈✿。公司外贸油运业务服务全球的原油◈◈✿、成品油航运市场◈◈✿，行业需求端变动剧烈◈◈✿，而考虑到造船从下单到交付的流程长达约2年◈◈✿，供给端船队规模的变动一般滞后于需求端的变动◈◈✿，导致行业均价具备较强的周期性◈◈✿。 国际原油航运需求◈◈✿：以中东→中国为核心◈◈✿，跨大西洋路线有望拉长平均运距◈◈✿。原油的航运需求主要来自原油产销的区域不均◈◈✿。原油生产◈◈✿、消费水平决定各国的原油进出口贸易量◈◈✿，叠加地理位置◈◈✿、运输条件等因素◈◈✿，决定国际原油航运的路线结构◈◈✿。分航线看◈◈✿，中东→亚太路线持续贡献全球原油外贸量30%～35%的份额◈◈✿，其中◈◈✿，中东→中国路线%◈◈✿，建议关注对应航线C◈◈✿；美国→欧洲◈◈✿、美国→亚太路线具备长期成长性◈◈✿，其中美国→亚太路线运距分别约为中东→亚太◈◈✿、美国→欧洲路线倍◈◈✿，我们预计随着美国对亚太的原油出口增加而缓慢拉长运距◈◈✿，建议关注对应航线◈◈✿。 国际成品油航运需求◈◈✿：运量结构分散◈◈✿，中东→亚太◈◈✿、北美洲→中南美洲份额领先◈◈✿。成品油产地◈◈✿、消费地的多元导致其运输需求结构分散◈◈✿，在进出口结构上◈◈✿，美国成品油出口稳居首位◈◈✿，欧洲成品油进口稳居首位◈◈✿。分航线看◈◈✿，在对航运存在刚性需求的路线中◈◈✿，中东→亚太◈◈✿、北美洲→中南美洲路线的运量分别持续贡献全球成品油外贸量11%◈◈✿、7%左右的份额◈◈✿。 全球油轮供给现状◈◈✿：造船意愿有所回升◈◈✿，运力增量仍受限◈◈✿。我们认为◈◈✿，油轮板块供给能力的变化由船队规模主导◈◈✿，同时船速也是重要影响因素凯发K8旗舰厅◈◈✿！◈◈✿。现阶段◈◈✿，行业造船意愿有所回升安倍麻美◈◈✿，但环保监管限制船速等因素或导致供给端维持紧张◈◈✿。 其他业务◈◈✿：周期性偏弱◈◈✿，业务结构趋于多元化◈◈✿。其他业务方面◈◈✿，内贸油运◈◈✿、外贸LNG运输业务业绩稳健◈◈✿，在此基础上◈◈✿，公司计划整合控股股东中远海运集团内部能源化工品物流供应链◈◈✿，从以油◈◈✿、气运输两大业务为支撑的二结构转变为油◈◈✿、气◈◈✿、化及仓储的多元化业务结构◈◈✿。 内贸油运◈◈✿：COA货源占比95%以上◈◈✿，支撑整体业绩◈◈✿。公司内贸油运主营海洋原油一程◈◈✿、进口原油国内中转◈◈✿、沿海成品油运输◈◈✿，相关需求稳健安倍麻美◈◈✿。2023年◈◈✿，公司内贸油运业务实现毛利润14.88亿元◈◈✿，2020～2023年CAGR为0.27%◈◈✿。 外贸LNG运输◈◈✿：截至2024年三季度末◈◈✿，船队均已绑定项目◈◈✿，业绩确定性强◈◈✿。公司外贸LNG运输业务主要通过全资子公司上海LNG以及合营公司CLNG运营◈◈✿，2023年实现扣非归母净利润7.90亿元凯发手机app◈◈✿，◈◈✿，占公司扣非归母净利润19.11%◈◈✿。 统筹集团LPG◈◈✿、化学品运输业务◈◈✿，完善业务结构◈◈✿。2024年10月◈◈✿，公司公告计划新设全资子公司LPG公司◈◈✿，并以合计对价12.61亿元向大连投资◈◈✿、上海中远海运收购相关资产◈◈✿，本次交易完成后◈◈✿，公司将实现对控股股东中远海运集团内部能源化工品物流供应链整合◈◈✿，引入拥有14艘LPG船（含2艘在建）和10艘化学品船（含3艘期租）的危化品专业船队◈◈✿。 盈利预测与投资评级◈◈✿：我们预计公司2024～2026年实现营业收入225.87◈◈✿、241.72◈◈✿、254.12亿元◈◈✿，同比增长2.25%◈◈✿、7.02%◈◈✿、5.13%凯发K8国际◈◈✿，实现归母净利润43.25◈◈✿、54.36◈◈✿、64.48亿元◈◈✿，同比增长29.08%◈◈✿、25.70%◈◈✿、18.60%◈◈✿，对应EPS为0.91◈◈✿、1.14◈◈✿、1.35元◈◈✿，2024年12月23日收盘价对应PE为13.34倍◈◈✿、10.61倍◈◈✿、8.95倍◈◈✿。我们认为公司当前价值低估◈◈✿，首次覆盖给予“增持”评级◈◈✿。 股价催化剂◈◈✿：运价超预期◈◈✿；船价超预期◈◈✿。 风险提示◈◈✿：OPEC+原油减产超预期◈◈✿；船队规模扩张超预期◈◈✿；环保监管执行力度不及预期◈◈✿；地缘政治风险

　　中远海能(600026) 投资要点◈◈✿： 全球规模最大的油轮船队◈◈✿，中国原油及石油制品内外贸运输主要承运人◈◈✿。公司主要从事内贸◈◈✿、外贸原油◈◈✿、成品油◈◈✿、液化天然气等能源运输及化学品运输◈◈✿，通过四十余年的发展和重组构建了全球规模最大的油轮船队◈◈✿。截至2024年9月30日◈◈✿，公司共有油轮运力156艘◈◈✿，达2,302万载重吨另有6艘油轮及2艘化学品船待交付◈◈✿，整体油轮运力规模排名全球第一◈◈✿。公司LNG船运力规模在中国领先◈◈✿，截至2024年9月30日◈◈✿，公司共参与投资87艘LNG船舶◈◈✿，运力达1505万立方米◈◈✿。公司内贸油运及LNG业务客户稳定通过长期租约换取稳定收益◈◈✿，成为公司业绩的压舱石◈◈✿，外贸油运依靠庞大的VLCC运力分享全球油运上行周期带来的可观利润◈◈✿。 行业机会◈◈✿：全球原油及成品油运输格局重构◈◈✿，油运处于上行周期◈◈✿。（1）从供给端来看◈◈✿，油轮行业整体船龄偏大◈◈✿，23年来在手订单快速增长◈◈✿，但截至2024年9月末20年以上面临拆解的老船运力约占整体运力的16%◈◈✿，是在手订单运力的1.1倍◈◈✿。未来三年内大量船舶老化的同时行业还面临着降速等环保法规限制◈◈✿，预计供给保持缓慢增长◈◈✿，主要为替换老旧船舶◈◈✿。（2）需求方面◈◈✿，短期内OPEC+逐步取消减产与美国等国进入补库存周期将刺激油运需求反弹◈◈✿，中期维度上OPEC预测2024年全球原油需求将同比增加1.6百万桶每日◈◈✿，2025年全球原油需求将同比增长1.4百万桶每日◈◈✿，油运需求将稳步增长◈◈✿。（3）俄油制裁与红海危机导致全球油运格局重塑绕行好望角也将导致运距增长◈◈✿、实际运力下降◈◈✿。据BIMCO预测◈◈✿，俄乌战争及相应的制裁所导致的油运格局重塑推动2023年全球原油油轮和成品油轮的航行距离分别增加了3%和2.3%◈◈✿，巴拿马运河低水位和红海危机将进一步推动2024年原油轮的平均航距提升7%◈◈✿、成品油轮平均航距提升4%◈◈✿。 投资建议◈◈✿：公司是国际油运龙头◈◈✿，内贸油运与LNG业务稳步扩张构筑业绩压舱石◈◈✿，外贸油运船队以VLCC为主◈◈✿，高弹性下有望充分受益于油运上行周期◈◈✿。当前全球油运格局仍处于重塑阶段◈◈✿，炼厂东移有望进一步拉长全球油运航线◈◈✿，油轮供给增长有限◈◈✿，特朗普表示上台后将鼓励传统能源发展且中国2025年有望实施一揽子政策扩大内需◈◈✿，原油需求可能受到提振◈◈✿，长期来看行业供需将逐渐平衡◈◈✿。预计公司2024-2025年每股收益分别为0.96元和1.28元◈◈✿，对应估值分别为12.61倍和9.54倍◈◈✿，给予公司“买入”评级◈◈✿。 风险提示◈◈✿。行业竞争加剧◈◈✿、环保法规趋严◈◈✿、地区战争风险◈◈✿、自然灾害等风险◈◈✿。

　　中远海能(600026) 投资要点◈◈✿： 事件◈◈✿：2024年前三季度公司实现营收171.44亿元◈◈✿，同比增长3.68%◈◈✿，其中Q3实现营收54.93亿元◈◈✿，同比增长10.76%◈◈✿；实现归母净利润34.15亿元◈◈✿，同比下跌8.05%◈◈✿，其中Q3实现归母净利8.08亿元◈◈✿，同比下跌10.93%◈◈✿。 油运市场供给紧张支撑运价◈◈✿，长途增本+税拖累利润◈◈✿：油轮船队老龄化导致运力下滑◈◈✿，船厂产能有限导致新船难补运力空缺◈◈✿，尽管因进入炼厂检修季◈◈✿，叠加OPEC+自愿减产政策延期◈◈✿，油运市场需求疲软◈◈✿，但运价仍旧表现出一定的韧性◈◈✿。2024Q3TD3C航线%◈◈✿。受OPEC+减产影响◈◈✿，运输航线增长增加营业成本◈◈✿，且所得税费用同比增加177.99%◈◈✿，拖累Q3利润◈◈✿。 VLCC新船难补老船缺口◈◈✿，非OPEC增产量距双增◈◈✿，OPEC+复产潜在利好◈◈✿：1VLCC供给侧持续紧张◈◈✿：由于有限船厂产能被大量集装箱船订单挤占◈◈✿，预计至2026年油轮新船交付量非常有限◈◈✿，同时船队面临老龄化◈◈✿，新船难补老船空缺◈◈✿，运力缩减利好运价◈◈✿。2）VLCC需求侧量距双增◈◈✿：以美洲为代表的非OPEC国家增产满足亚太需求增量成为原油贸易主要增量◈◈✿，且美洲一远东海运距离是中东-远东的2.6倍◈◈✿。预计2024年全球石油供应增长将增加0.66百万桶/日◈◈✿。其中非OPEC+预计将增加1.5百万桶日◈◈✿，而OPEC+联盟的产量预计将减少0.82百万桶/日◈◈✿。3）OPEC复产潜在利好◈◈✿：9月OPEC+宣布减产持续◈◈✿，将复产从10月推退到12月后◈◈✿，复产或成为明年油运需求重要潜在利好◈◈✿。若OPEC温和复产◈◈✿，预计复产量为2.20百万桶/日◈◈✿，全年将增加152船VLCC等效货量◈◈✿，相当于原油海运贸易量的3.2%◈◈✿，进一步支撑油运市场需求◈◈✿。 盈利预测与评级◈◈✿：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为46.04/60.10/71.35亿元（前值58.11/67.42/74.83亿元）◈◈✿，同比增速分别为37.41%/30.53%/18.72%◈◈✿，当前股价对应的PE分别为13.56/10.39/8.75倍◈◈✿。鉴于油运市场基本面向好◈◈✿，维持“买入”评级◈◈✿。 风险提示◈◈✿：散运市场恢复不及预期◈◈✿，非OPEC地区增产不及预期◈◈✿，全球经济复苏不及预期◈◈✿，地缘政治冲突◈◈✿，环保及节能减排不及预期◈◈✿。

　　中远海能(600026) 2024年10月30日◈◈✿，中远海能发布2024年三季度报告◈◈✿。2024Q1-Q3公司营业收入为171.4亿元◈◈✿，同比增长3.68%◈◈✿；归母净利润为34.2亿元◈◈✿，同比下降8.05%◈◈✿。其中Q3公司实现营业收入54.9亿元◈◈✿，同比增长10.8%◈◈✿；实现归母净利润8.1亿元◈◈✿，同比下降10.9%◈◈✿。 经营分析 外贸油运毛利下滑◈◈✿，内贸及LNG利润增长◈◈✿。（1）量◈◈✿：2024Q1-Q3公司实现油轮运力投入59亿吨天◈◈✿，同比上升7.8%◈◈✿；运输量（不含期租）1.26亿吨◈◈✿，同比下降2.2%◈◈✿；运输周转量（不含期租）4325亿吨海里◈◈✿，同比上升11.3%◈◈✿。（2）价◈◈✿：受益于油轮市场景气上行◈◈✿，1-9月VLCC TD3C航线（中东-中国）市场平均日收益约36846美元/天◈◈✿，同比增加约4.2%◈◈✿；LR2TC1航线（中东-日本）市场平均日收益约47115美元/天◈◈✿，同比增加约44.9%◈◈✿。（3）利◈◈✿：2024Q1-Q3◈◈✿，公司油轮板块实现毛利42.8亿元◈◈✿，同比下滑7%◈◈✿；其中凯发K8国际◈◈✿，外贸油运业务实现毛利人民币31.5亿元◈◈✿，同比下降9.8%◈◈✿；内贸油运业务实现毛利人民币11.3亿元◈◈✿，同比上升1.5%◈◈✿。公司LNG运输业务贡献归母净利润人民币6.8亿元◈◈✿，同比上升10.5%◈◈✿。 毛利率同比下降◈◈✿，期间费用率同比改善◈◈✿。3Q2024◈◈✿，公司毛利率为23.98%◈◈✿，同比下降2.4pct.主要或由于CHINA POOL陆续新增多艘VLCC运力◈◈✿，船舶租费同比上涨◈◈✿。公司期间费用率同比下降0.67pct◈◈✿，其中销售费用率为0.28%（-0.03pct）◈◈✿，管理费用率为4.03%（-0.54pct）◈◈✿，财务费用率为6.67%（+0.05pct）◈◈✿。受毛利率下降影响◈◈✿，3Q2024公司归母净利率为14.7%◈◈✿，同比下降3.6pct◈◈✿。 供需基本面仍将维持健康水平◈◈✿，支撑油运行业景气度◈◈✿。展望2024年◈◈✿，根据克拉克森预测◈◈✿，需求方面2024年原油吨海里需求预计同比增长2.8%◈◈✿，成品油吨海里需求预计同比增长7.9%◈◈✿；供给方面2024年原油轮供给增长率为0.3%◈◈✿，成品油轮供给增长率为2.0%◈◈✿，其中◈◈✿，VLCC运力继续保持低增长的态势◈◈✿，2024年下半年预计交付1艘新船◈◈✿，2025年预计交付5艘新船◈◈✿。运输需求增速大于运力供给增速◈◈✿，预计油运行业景气度可维持◈◈✿。 盈利预测◈◈✿、估值与评级 考虑目前运价尚未大幅上涨◈◈✿，下调公司2024-2026年净利预测至44.0亿元◈◈✿、66.7亿元◈◈✿、76.1亿元（原56亿元◈◈✿、71亿元◈◈✿、80亿元）◈◈✿。维持“买入”评级◈◈✿。 风险提示 运费价格波动◈◈✿；宏观经济波动◈◈✿；燃油价格波动◈◈✿；人民币汇率波动◈◈✿；环保政策◈◈✿；限售股解禁◈◈✿。

　　中远海能(600026) 核心观点 中远海能发布2024年三季报◈◈✿，业绩表现偏弱◈◈✿。中远海能2024年前3季度实现收入171.44亿元◈◈✿，同比+3.68%◈◈✿；归母净利润34.15亿元◈◈✿，同比-8.05%◈◈✿；扣非归母净利润33.49亿元◈◈✿，同比+0.77%◈◈✿。其中◈◈✿，第三季度◈◈✿，海能实现营业收入54.93亿元◈◈✿，同比增长10.80%◈◈✿；归母净利润8.08亿元◈◈✿，同比下滑10.93%◈◈✿；扣非归母净利润7.32亿元◈◈✿，同比下滑19.00%◈◈✿。此外安倍麻美◈◈✿，公司三季度处置一艘19年船龄的VLCC“新金洋”轮◈◈✿，贡献0.76亿元非经常损益◈◈✿。 6-8月外贸油运景气度较低◈◈✿。中远海能24Q3实现单季度外贸油运业务收入33.67亿元◈◈✿，同比+14%◈◈✿，毛利6.13亿元◈◈✿，同比-14%◈◈✿，毛利率18%◈◈✿，同比下降3.8pct◈◈✿。主要来自于原油运价的拖累◈◈✿。据克拉克森运价显示◈◈✿，2024年6月-8月VLCC平均运价为30317美元/天◈◈✿，环比2季度业绩期3-5月的平均运价48769美元/天下滑38%◈◈✿，主要受到OPEC+自愿减产◈◈✿，以及中国进口需求疲软导致的供需双弱◈◈✿。成品油轮方面◈◈✿，由于VLCC和苏伊士船型的参与◈◈✿，LR和MR船型的溢价有所减弱◈◈✿，6-8月期间◈◈✿，LR1/LR2/MR运价均值分别为29858/37400/28010美元/天◈◈✿，环比3-5月均值下滑12490/18679/9295美元/天◈◈✿，下滑比例达到29.5%/33.3%/24.9%◈◈✿。 内贸及LNG稳健增长◈◈✿，安全垫作用凸显◈◈✿。24Q3内贸油运业务收入14.6亿元◈◈✿。同比下降3%◈◈✿，毛利贡献4.24亿元◈◈✿，同比增加2%◈◈✿。截至24Q3◈◈✿，公司有48艘LNG运输船已投入运营◈◈✿，同比增加3艘◈◈✿，24Q3贡献归母净利润2.8亿◈◈✿，前三季度合计归母净利润6.8亿元◈◈✿，同比增加10.5%◈◈✿。 展望四季度◈◈✿，原油需求当前仍偏弱◈◈✿，关注美大选后全球原油产量变化◈◈✿。截至10月末◈◈✿，VLCC的运价仍处低位◈◈✿，仅略高于船东的盈亏平衡点◈◈✿，整体的反弹力度以及时间进程均低于预期◈◈✿。但是考虑到行业的供给侧在2024-2025年期间增长有限◈◈✿，且美大选后中东对油价的态度或存潜在转变可能性◈◈✿，我们仍看好Q4旺季及2025年油运行业的业绩弹性◈◈✿。 风险提示◈◈✿：全球经济超预期下滑◈◈✿、安全事故◈◈✿、油轮供给超预期释放◈◈✿。 投资建议◈◈✿： 当前VLCC的供给断档导致油轮资产价值持续攀升◈◈✿，但是需求侧的疲软导致即期市场运价表现较弱◈◈✿，出于行业的边际定价属性◈◈✿，我们认为重置价值以下的油运企业具备配置价值◈◈✿。基于年初至今运价◈◈✿，将2024-2026年盈利预测由58.7/68.3/72.5亿元下调至43.3/53.3/58.6亿元◈◈✿，对应PE估值为14.4/11.7/10.7倍◈◈✿，维持“优于大市”评级◈◈✿。